2021-05-07 22:05

连续三日收跌!广告收入增速放缓,芒果超媒年度业绩成色几何?

  2020年,芒果超媒经营活动产生的净现金流录得5.81亿元,净利润现金比率仅为0.29。另外,其年内会员收入、广告收入增速也较上年有所放缓 

  《投资时报》研究员  王子西 

  借着爆款综艺及剧集的热度,芒果超媒股份有限公司(下称芒果超媒,300413.SZ)交出一份不错“答卷”。 

  数据显示,2020年,芒果超媒营收同比增加12.04%,实现140.06亿元;归母净利润同比上升71.42%,录得19.82亿元。从数据来看,其营收增速较2019年的29.40%有所放缓;但归母净利润增速却高于上一年。 

  不过,与归母净利润大幅增长不相匹配的是,该公司经营活动产生的净现金流录得5.81亿元,净利润现金比率仅有0.29,远小于1。另外,2020年,其会员收入、广告收入的增速也较上年有所放缓;应收账款也在“水涨船高”,录得29.77亿元,不仅同比增加22.79%,增幅还高出营收增速近11个百分点。 

  此外,截至2020年末,芒果超媒无形资产达58.94亿元,占非流动资产的比重为92.96%。其中,影视版权为57.31亿元,占无形资产的比例为97.23%。考虑到无形资产减值、摊销等问题,日后其或存在大额资产减值风险以及摊销影响利润空间。 

  截至2021年5月6日收盘,芒果超媒收于66.4元/股(不复权),连续三个交易日收跌。较年内最高价93.01元/股下挫近28.6%,总市值为1182亿元。 

  芒果超媒近半年股价走势(元/股)

   

  数据来源:Wind 

  会员、广告收入增速放缓 

  数据显示,2020年,芒果超媒实现营收140.06亿元,同比增加12.04%;实现归母净利润19.82亿元,同比增加71.42%。基本每股收益为1.11元/股,较上年的0.66元/股上升68.18%。而同日发布的2021年一季度业绩显示,今年第一季度,该公司实现营业收入40.09亿元,同比上升47.0%;归母净利润为7.73亿元,同比增加61.18%。 

  值得注意的是,虽然归母净利润增幅较高,但其经营活动产生的净现金流却不相匹配。截至2020年末及2021年3月末,芒果超媒经营活动产生的净现金流为5.81亿元、4.27亿元,而对应两期的净利润为19.79亿元、7.73亿元,粗略计算,其净利润现金比率仅有0.29、0.55,均远小于1,未能与净利润保持同步增长。 

  实际上,2020年,芒果超媒业绩增长得益于几档现象级综艺节目以及热播剧的加持。报告期内,芒果TV上线超过40档自制综艺、57部重点影视剧,其中包括一度大热的《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》、《女儿们的恋爱(第三季)》以及独播剧《装台》等。 

  但值得关注的是,尽管2020年芒果TV会员、广告及运营商收入虽同比都有增长,但增速均已明显放缓。数据显示,2020年芒果TV会员、广告、运营商收入分别为32.55亿元、41.39亿元、16.67亿元,同比增长幅度依次为92.6%、23.6%和30.7%。 

  对比上年数据可以发现,2019年上述各板块收入增速依次为102%、39%、33.31%,显然,除了运营商板块收入增速略为下落2.61个百分点,其余两个业务收入增速已经分别放缓10至15个百分点。 

  芒果超媒近年营收及归母净利润同比增速(%)

   

  数据来源:Wind 

  应收账款上升22.79% 

  伴随着业绩增长,芒果超媒的应收账款也随之上升。年报显示,截至2020年末,该公司应收账款为29.77亿元,较2019年末增加22.79%。可以看到,其应收账款增速超出营收增速近11个百分点。而且,占总资产的比例也由14.19%上升至15.45%,上升1.26个百分点。 

  其中,前五名应收账款期末余额为10.76亿元,粗略计算,占到公司总应收账款的36.13%。《投资时报》研究员进一步查阅年报注意到,前五名应收款方中,关联方占有三席,分别是湖南天娱广告有限公司、湖南广播电视卫视频道、湖南广播影视集团有限公司。对上述三家公司的应收款余额分别为2.90亿元、2.15亿元、1.64亿元,分别位列应收账款方的第一、第三、第四名。 

  此外,截至2019年末,该公司按单项、组合计提坏账准备的应收账款,计提坏账准备分别为2608.46万元、7301.15万元,计提比例为65.41%、2.94%。而时至2020年末,两项计提坏账准备分别为4982.46万元、9758.26万元,计提比例70.63%和3.20%,均比上年末有所增加。 

  对于应收账款的增加,芒果超媒表示,主要因互联网视频业务规模扩大。不过,时至2021年一季度末,该项指标也仍未有下降趋势。截至2021年3月末,芒果超媒录得应收账款为36.43亿元,较2020年末增加22.39%,占总资产的比例进一步上升至17.52%。 

  对于应收账款的持续上升,以及公司有何措施减少回款风险、信用集中风险,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门,但截至发稿尚未收到回复。 

  购置版权占比高 

  值得注意的是,作为传媒影视平台,近年来芒果超媒的无形资产也在逐年增大。数据显示,截至2020年末,该公司无形资产为58.94亿元,同比增加21.51%,占当期非流动资产的92.96%。而2019年,其无形资产为48.51亿元,占非流动资产90.67%。也就是说,该公司非流动资产主要由无形资产构成,后期无形资产若出现大额减值损失,其资产或出现缩水现象。 

  如若再细分其无形资产构成,可以发现,影视版权占据较大比例。2020年,芒果超媒的影视版权为57.31亿元,占其无形资产97.23%;软件、商标及域名、游戏版权三项合计占比不到2%。 

  事实上,其影视版权主要是通过购买取得。年度数据显示,2020年,芒果超媒购置影视版权支出53.55亿元,占当期营业成本的58.01%。而上年,其购置影视版权支出、占比分别为56.43亿元、68.11%。 

  从数据来看,2020年度购置影视版权支出虽减少2.8亿元左右,但占营业成本的比例仍未低于近六成。考虑到无形资产摊销问题,这部分费用或将压缩利润空间。 

  另外,值得一提的是,2019年8月、2020年9月,利得资本管理有限公司、世纪长龙影视有限公司对湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司(下称快乐阳光)发起诉讼,分别请求判令快乐阳光代北京国龙影业投资股份有限公司偿付款项、违约金,涉及金额分别为2046.11万元、2906.24万元。不过据芒果超媒募资说明书披露,目前法院已裁定中止诉讼。 

(责任编辑:田云绯)